发布日期：2025-05-07 07:10    点击次数：180

机构：中金公司

盘问员：严佳卉/李佩凤/吕松涛/张帅帅

1Q25 事迹超阛阓预期

渣打集团发布1Q25 事迹，经调营收同比增长5%至54 亿好意思元，经调归母日常股净利润同比增长8%至15 亿好意思元，均超阛阓预期，主要由于钞票措置与内行金融阛阓业务板块推崇较好。

发展趋势

净利息收入环比回落合适预期，非息收入同比增长超预期。1)净利息收入同比增长5%至28 亿好意思元，环比着落，合适阛阓预期。贷款规模总体较为巩固，公司贷款增长，零卖贷款着落；入款规模总体增长较快，主淌若中国香港和新加坡阛阓的零卖依期入款和企业活期入款增长较多。1Q25 经调净息差2.12%，同比飞腾18bp，季度环比着落9bp。商酌到将来的潜在降息，咱们展望2025 年净利息收入同比下滑。2)非息收入同比增长4%至26 亿好意思元，是营收超预期的主要原因；

钞票措置与内行金融阛阓业务板块推崇较好。分业务板块看，公司较好的营收增长主要来自于钞票措置(保障和基金等资管家具销售等，尤其是结构性家具)、内行阛阓业务板块(汇率利率对冲等金融阛阓来往)、内行银行(贷款投放与发债等企业融资奇迹)，隔离同比增长28%、14%、17%。

1)钞票措置业务方面，1Q25 新增客户7.2 万，同比增长14%，高净值客户新增资产措置规模130 亿好意思元，同比增长22%，其中60%来悛改销售。

公司泄漏2Q25 开局精致。2)内行阛阓业务方面，公司措置层在事迹会上亦泄漏2Q25 开局精致，客户风险对冲需求仍然较多。

1Q25 年化信用资本微升至31bp。信贷减值开销同比增长24%至2.2 亿好意思元，主淌若零卖银行业务板块中部分无典质贷款1.8 亿好意思元因利率上行而出现还款压力，企业银行业务板块信贷减值开销较少，存在回拨。中国香港对公房地产敞口22 亿好意思元，不到公司总贷款的0.5%，且83%有典质，平均LTV 约40%，亏空影响可控。中国内地对公房地产敞口20 亿好意思元，其中14 亿好意思元认定为风险资产，已计提减值准备89%，商酌典质品价值后已隐秘94%。(后接正文)

盈利预测与估值

咱们基本督察2025e 盈利预测，由于关税带来的潜在不细目性，咱们下调2026e 归母净利润14%至39.6 亿好意思元。现时股价对应0.7x 2025e P/B 和0.7x 2026e P/B。督察跑赢行业评级和筹办价不变，对应0.8x 2025e P/B和0.8x 2026e P/B，较现时股价有15%的上行空间。

风险

非息收入增长不足预期，资产质料走弱超预期，关税战略超预期。

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