一家累计耗费18亿元的生物医药企业，高管年薪却集体冲破200万元，研发干预腰斩的同期，实控东说念主薪酬翻倍。

2024年，当百奥赛图在财报中高调晓谕“阶段性扭亏为盈”时，董事长沈月雷的薪酬从205万元飙升至425.9万元。同庚，这家公司研发干预却暴减53.6%，从2022年的6.99亿元断崖式降至3.24亿元。

一边是累计未弥补耗费高达17.5亿元的财务黑洞，一边是高管薪酬逆势暴涨的狂欢。这家顶着“基因裁剪第一股”光环的企业，正在献技一场成本与实验室的误差剧。

01 卖鼠为生，4700元一只的小鼠撑起“立异”门面

百奥赛图的中枢故事曾是“千鼠万抗”——一项堪称诓骗基因裁剪手艺耕作抗体药物的宏伟方向。但推行是，立异药耕作业务于今已经耗费重灾地，每年沉稳浮滥2亿元支配资金。

在药物管线迟迟无法生意化的逆境下，公司悄然转型为“高端实验鼠供应商”。

2024年，模式动物销售收入达3.89亿元，占总营收39.71%，跃居公司第一大收入来源。一只靶点东说念主源化小鼠售价高达4700元，免疫颓势鼠也要260元/只。朝笑的是，这项“高端业务”的毛利率仅52%，远低于竞争敌手药康生物65%的水平。

当投资者追问“千鼠万抗”弘扬时，招股书跟蜻蜓点水：开首进管线YH003(针对胰腺癌的双抗药物)仅鼓吹至临床二期，而竞争敌手信达生物的同类居品已进入三期临床。

五年干预超20亿研发资金，“颠覆性立异”仍未走出实验室大门。

02 薪酬狂欢，耗费18亿与高管年薪2145万的玄幻对照

在公司深陷财务泥潭时，照应层却筑起薪酬高地。2023年，10位中枢高管薪酬总共2145万元，平均每东说念主超200万元。董事长沈月雷年薪205.73万元，四位副总司理薪酬均罕见他，其中陈兆荣年薪303.75万元。

更玄幻的是，2024年当公司声称“扭亏为盈”实现3354万元净利润时，沈月雷薪酬翻倍至425.9万元，而同期康龙化成董事长薪酬仅微涨0.51万元至221.33万元。

高薪并未留下中枢东说念主才。2023年末至2024年头，薪酬最高的四位副总司理一说念辞职。研发团队限制从2022年底的627东说念主暴减至2024年底的337东说念主，几近腰斩。

上交场地问询函中直指中枢：“在捏续耗费情况下高管薪酬的合感性安在？”谜底写在招股书募资用途栏里：公司方向将IPO募资中的2.5亿元用于补充流动资金，而2020-2024年上半年累计耗费已超17.5亿元。

03 研发断崖，当“手艺驱动型”企业砍掉53%研发干预

百奥赛图曾以研发干预凶猛著称。2022年单年研发干预近7亿元，占营收比例高达130.96%。但2024年研发用度骤降至3.24亿元，较峰值缩水超50%，研发用度率从130.96%暴跌至33.04%。

公司对此的解说是“大限制研发干预阶段已扫尾”。然则其中枢管线鼓吹缓缓：10个药物管线中仅5个进入临床考研，尚无任何居品启动生意化坐褥。

在“千鼠万抗”方向尚未竣事之际，研发干预的腰斩激发市集浓烈质疑。更令东说念主忧心的是，研发团队两年流失290东说念主，中枢照应层集体出走。当一家生物手艺公司启动划粥断齑搞研发，其手艺故事还剩几分实在度？

04 资金困局，4亿现款如何遮掩3亿债务与18亿耗费？

百奥赛图的资金链已紧绷到临界点。限制2024年6月，账上货币资金4.11亿元，短期有息欠债达3.2亿元。筹画活动现款流捏续为负，2021-2023年分辩为-3.66亿、-3.03亿、-0.77亿。

财富欠债率频年攀升，从2021年的45.63%升至2024年的65.28%，远超行业均值24.72%。流动比率从1.96降至1.25，偿债才略捏续恶化。

更肃清的风险藏在实控东说念主的债务里。沈月雷通过多个职工捏股平台(百奥常青、祐和常盛等)加强适度权，而这些平台的资金来源恰是其个东说念主大额借款。这种“借款-注资-控股”的轮回操作，将个东说念主债务风险与企业适度权深度绑定。

招股书坦承：“若无法获取弥散营运资金，可能被动推迟、削减或取消研发步地”。这次IPO募资缩水7亿元后，11.85亿元的募资额更像是杯水舆薪。

05 处理迷局，祐和医药收购案与代捏疑团

2020年9月，百奥赛图收购祐和医药100%股权激发监管温雅，因祐和医药实控东说念主恰是倪健。收购经由中，祐和医药历史文献中出现“代捏表述”，中介机构解说为“针对改日股权架构解救的安排”。

但这份解说未能实足排斥利益运送嫌疑。原始文献显现，投资东说念主虽未径直捏有祐和医药股权，但享有改日赓续参与投资并条件推论股权激励方向的权益，首创股东需互助实现这些权益。这种肃清的利益安排，为后续公司处理埋下隐患。

当监管层追问细节时，公司仅以“代捏表述系针对改日股权架构解救”应答而过。在科创板IPO的重要时代，这些未实足流露的灰色地带，成为悬在头顶的达摩克利斯之剑。

2024年底，百奥赛图账上4亿元现款仅够督察运营至2025年。这家曾誓词改造生物医药游戏秩序的企业，如今紧急寻求科创板IPO输血续命。

研发团队限制腰斩、中枢高管集体出走、实控东说念主薪酬翻倍、研发干预拦腰斩断——当“基因裁剪第一股”沦为“高端实验鼠街市”，其招股书中筹画的11.85亿元募资，更像是为昔日18亿耗费和千万高管薪酬填坑的成本游戏。

生物科技企业的价值本应体当今研发管线的深度与前瞻性欧洲杯体育，而非依靠实验小鼠销售的短期盈利。当实控东说念主忙于“借新还旧”，高管薪酬逆势翻倍，研发干预大幅缩减，市集不禁质疑：这究竟是立异药企的必经阵痛，照旧生意模式的根底颓势？